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需求：穩(wěn)中向上，人口流動帶動區(qū)域供需結(jié)構(gòu)性分化
水泥需求受基建與地產(chǎn)影響，未來需求受地產(chǎn)補庫存影響大概率加強：水泥產(chǎn)量受下游地產(chǎn)與基建需求拉動，協(xié)同性較強。我們認為未來基建需求將逐步企穩(wěn)，由于地方政府融資渠道緊縮的原因，實際落地需求有減少的趨勢。地產(chǎn)投資方面由于房地產(chǎn)庫存進一步下行，地方政府資金緊張，土地供需均有加強。預期地產(chǎn)補庫存需求加強，受下游影響未來水泥需求大概率加強。
人口流動導致投資需求區(qū)域分化，華東華南地區(qū)供不應求現(xiàn)狀持續(xù)：2014 年至今，華南地區(qū)人口增長 3.65%，增速明顯高于全國其它區(qū)域；同期三年華南地區(qū)水泥產(chǎn)量增長 9.6%，地產(chǎn)投資增長 54.12%。華東地區(qū)2014年資金人口增長 1.95%，同期三年水泥產(chǎn)量減少 5.37%，地產(chǎn)投資增長 17.30%，增幅與全國其它區(qū)域相比較高，需求持續(xù)旺盛。由于水泥產(chǎn)能投資需要較長時間，新增產(chǎn)能管控嚴格，水泥運輸距離限制，我們認為華東華南供不應求趨勢仍將持續(xù)，區(qū)域內(nèi)企業(yè)率先受益。
供給：錯峰停窯政策落地，產(chǎn)量減少驅(qū)動價格堅挺
錯峰停窯常態(tài)化，多因素疊加導致水泥價格高位運行：2017年，全國水泥錯峰生產(chǎn)成常態(tài)化。政策上依然對水泥產(chǎn)能實行較為嚴格的管控，各地主要水泥企業(yè)年均停產(chǎn)40天左右。在產(chǎn)產(chǎn)能縮減的前提下，重卡治超新規(guī)、上游煤炭漲價、環(huán)保監(jiān)管趨嚴、取消低標號（多增 1 億噸熟料需求）等因素進一步壓縮了水泥供給。2018年上半年，水泥價格依然呈現(xiàn)“同比暴增、環(huán)比下降”的情況。
行業(yè)供給側(cè)改革充分利好水泥龍頭：行業(yè)供給側(cè)改革的前提下，落后產(chǎn)能生存空間被壓縮，逐步退出；行業(yè)龍頭逐步填補落后產(chǎn)能退出后的市場空間。大企業(yè)協(xié)同將使得行業(yè)龍頭形成價格聯(lián)盟，對全行業(yè)庫存情況進行有效控制，并由于規(guī)模效應進一步獲得成本優(yōu)勢，維持較高毛利率?，F(xiàn)金流與負債率均有所改善。
庫存低位，價格堅挺，行業(yè)整體供需依然緊湊：由于新增產(chǎn)能受限而下游需求穩(wěn)步增長，目前國內(nèi)水泥庫存整體下行，水泥價格持續(xù)高位運行。華東華南地區(qū)庫存最低，價格領跑。整體供需緊湊。
區(qū)域分化明顯，建議關注粵閩蘇浙區(qū)域
行業(yè)供給側(cè)改革充分利好水泥龍頭：分區(qū)域來看，華東地區(qū)產(chǎn)銷兩旺，庫存水平全國最低，價格高位運行，未來產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢將繼續(xù)維持。分省份看，廣東地區(qū)產(chǎn)銷情況最為景氣，廣東地區(qū)產(chǎn)能較低，需求較高，庫存處于全國較低水平，大量水泥從廣西進口，隨著粵港澳大灣區(qū)的持續(xù)建設，廣東省人口還將持續(xù)流入，未來仍有旺盛的水泥需求，行業(yè)高景氣仍將持續(xù)。除廣東以外，江浙與福建地區(qū)也呈現(xiàn)價格高，庫存低，需求旺的高景氣態(tài)勢，同為東南沿海人口流入?yún)^(qū)域，我們認為江浙福建地區(qū)行業(yè)高景氣邏輯不變。除粵閩蘇浙外，京津冀地區(qū)行業(yè)景氣度有一定回暖，行業(yè)需求與價格均有所提升，庫存下行。建議關注專注布局粵閩蘇浙水泥企業(yè)，塔牌集團、萬年青、海螺水泥。
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